來源：金融界網
作者：中(zhōng)信證券
宏觀經濟複蘇、去(qù)年偏低基數等推動美股科技股Q2業績同比增速創下(xià)近年來新高。展望下(xià)半年，我(wǒ)們判斷行業增長動能仍将延續，但同比增速料自然回落，近期高通脹、人員(yuán)招聘恢複、線下(xià)成本&；費(fèi)用增長亦将對企業盈利端形成持續拖累。分(fēn)闆塊，雲計算、軟件SaaS仍将是中(zhōng)期最具确定性闆塊之一(yī)；在線廣告增長動能依然強勁，但需要關注電商(shāng)增速進一(yī)步回落風險；全球半導體(tǐ)市場結構分(fēn)化明顯，亦需警惕明年供需格局調整風險；企業IT支出複蘇、雲廠商(shāng)CAPEX反轉驅動數據中(zhōng)心IT硬件進入景氣周期，商(shāng)用PC市場亦穩步向上。偏高估值水平帶來的脆弱性，疊加下(xià)半年taper、加稅等潛在風險，需要我(wǒ)們更爲關注風險、收益的均衡，建議繼續自下(xià)而上，優選兼具業績高确定性、估值合理性的一(yī)線龍頭，持續推薦微軟、Facebook、Salesforce、ServiceNow、Arista等個股。
▍市場分(fēn)歧：上行動能逐步趨弱，業績持續性、估值、流動性等成爲主要擔憂項。
今年以來，美股市場在經濟複蘇、利率下(xià)行的帶動下(xià)整體(tǐ)表現突出，美股三大(dà)指數均已錄得雙位數漲幅，并創下(xià)曆史新高。當前節點，市場對于美股的擔憂和分(fēn)歧主要集中(zhōng)在以下(xià)方面：基本面上，二季度作爲美股業績的階段性高點，考慮到基數效應，以及持續高通脹對企業成本&；費(fèi)用端的傳導，下(xià)半年業績增速的下(xià)移料是大(dà)概率事件。估值層面，美股市場整體(tǐ)估值水平持續維持高位，目前标普指數PE（TTM）處于曆史高位，後續業績增速的回落，潛在Taper開(kāi)啓的影響，構成對估值的擾動項。此外(wài)，Taper等宏觀政策的變化，亦是市場對美股未來走勢的主要擔憂。
▍Q2回顧：業績增速階段性高點，但短期向上動能依舊(jiù)确定。
受益宏觀經濟的複蘇以及去(qù)年的低基數，二季度标普信息技術、标普軟件服務、标普通信服務、标普科技硬件、标普半導體(tǐ)收入增速均達到近期新高，同比增速分(fēn)别爲22％、15％、13％、29.4％與26.8％。作爲美股科技闆塊的代表，科技巨頭FAAMG（Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌）二季度表現亮眼，合計收入同比增長36％。
盡管近期新冠變異病毒再次帶來新的擾動，但我(wǒ)們判斷其較難對歐美經濟的複蘇進程造成實質性的影響，強勁需求、庫存回補等将繼續支撐整體(tǐ)經濟的穩步複蘇。從主要科技公司的業績指引看，下(xià)半年美國經濟仍有望繼續維持6％以上同比增速，并帶動廣告、消費(fèi)電子、電商(shāng)等闆塊增長，标普信息技術闆塊營收仍有望維持雙位數的同比增速。
利潤端，我(wǒ)們判斷，受益于宏觀經濟的持續複蘇，企業人員(yuán)招聘、必要差旅費(fèi)用等亦在開(kāi)始快速恢複，我(wǒ)們預計下(xià)半年美股科技企業的盈利增速将弱于同期收入增速。但伴随基數效應退化，下(xià)半年營收增速自然回落料屬正常，預計依舊(jiù)在短期保持強勁的增長動力。
▍闆塊分(fēn)析：聚焦企業IT支出複蘇主線。
我(wǒ)們認爲，北(běi)美科技闆塊的基本面趨勢仍将跟随宏觀經濟複蘇周期演進。随着經濟複蘇進入後半段，互聯網以廣告、電商(shāng)爲主的變現方式仍有望受益複蘇，但短期需關注消費(fèi)增速放(fàng)緩帶來的風險。而疫情後中(zhōng)小(xiǎo)型企業的表現、訂單傳導時滞等，使得，雲計算、軟件SaaS成爲是中(zhōng)期最具确定性的闆塊之一(yī)。伴随宏觀經濟複蘇向企業IT支出的傳導，傳統企業IT支出自二季度開(kāi)始出現明顯回暖，同時Q2開(kāi)始，我(wǒ)們亦看到北(běi)美雲廠商(shāng)逐步結束周期性的資(zī)本開(kāi)支下(xià)行，并逐步進入上行通道，将對數據中(zhōng)心設備帶來正向支撐。半導體(tǐ)闆塊在中(zhōng)短期而言，預計市場仍将繼續呈現明顯的結構性分(fēn)化，同時源于需求、供給端的綜合分(fēn)析，市場需要重點關注明年供需環境風險。
▍市場展望：謹慎樂觀，關注業績确定性、估值性價比。
截止目前，标普信息技術闆塊，以及美股互聯網、軟件服務、半導體(tǐ)、硬件等闆塊估值持續處于過去(qù)十年期的曆史高位。整體(tǐ)而言，我(wǒ)們判斷短期美股科技股業績确定性依然理想。進入下(xià)半年，從美聯儲主席的表态來看，Taper開(kāi)啓的窗口正在不斷臨近，近期的新冠變異病毒帶來的擾動料難造成實質性的影響。同時拜登政府的财政計劃亦需要企業加稅帶來的資(zī)金支持，這些都将是下(xià)半年美股科技股需要重點關注的風險。在闆塊、個股的選擇上，需要重點關注業績的确定性，以及估值本身的合理性進行綜合考慮。
▍風險因素：
全球經濟複蘇不及預期風險；新冠變異病毒擴散超預期風險；美聯儲taper速度超預期風險；美國加稅落地超預期風險；科技行業政策監管超預期風險；通脹推升企業成本、費(fèi)用風險等。
▍投資(zī)建議：
我(wǒ)們判斷短期美股科技股業績确定性依然理想，但亦需要關注下(xià)半年的Taper、加稅等落地的潛在風險。在闆塊、個股的選擇上，需要重點關注業績的确定性，以及估值本身的合理性：
1）互聯網：繼續關注頭部一(yī)線廠商(shāng)，同時短期中(zhōng)、美互聯網企業之間的業績增速差、政策監管環境差異等，料推動資(zī)金持續流向美股互聯網企業。
2）雲計算、軟件：中(zhōng)期最爲确定的産業方向之一(yī)，雲基礎設施，頭部軟件企業都将是關注的重點，但亦需要适當回避高估值、現金流差的個股。
3）半導體(tǐ)：行業景氣高點正在不斷臨近，行業整體(tǐ)在明年料将面臨明顯壓力，建議自下(xià)而上，精選個股。
4）IT硬件：數據中(zhōng)心相關硬件（服務器、存儲、網絡設備等）處于持續景氣上行周期，PC關注商(shāng)用市場，消費(fèi)電子重點關注蘋果及其産業鏈。持續推薦微軟、Facebook、Arista、Salesforce、ServiceNow等個股。
